個貸戰(zhàn)事正酣。

“年底房貸業(yè)務很忙，找人來打招呼、催放款的很多?！?2月8日，一家上市銀行零售信貸部門負責人告訴本報記者。而另一家股份制銀行個貸負責人也表示，明年將加大個貸的投放力度。

12月11日，央行發(fā)布的貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，11月份居民戶貸款增加2377億元，占當月人民幣新增貸款（2948億元）的81%。中金公司的分析指出，居民戶貸款中約85%為中長期居民貸款（主要是按揭貸款），與近兩個月的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)較為吻合。

但個貸僅是一個例外。在今年上半年天量信貸的背景下，11月信貸表現(xiàn)黯然失色，環(huán)比增加418億元，同比則少增1821億元。而剔除票據(jù)融資負增長之外，當月實質(zhì)性新增貸款也較上月有小幅回落，創(chuàng)年內(nèi)新低。

交通銀行金融研究表示，歷史比較來看，除2007年由于政策從緊導致11月新增貸款較上月下降外，正常年份的11月新增貸款往往是10月的數(shù)倍；“從這一角度來看，今年11月的貸款增量屬較低水平”。

一如市場預期，11月份CPI結(jié)束連續(xù)9個月負增長，同比增幅轉(zhuǎn)為正增長0.6%。CPI重回“正途”，PPI跌幅繼續(xù)大幅收窄，加上貨幣環(huán)境的寬松，令通脹預期日漸增強。

11月末，廣義貨幣余額（M2）同比增長29.74%，增幅比上月末提高0.23個百分點；M1同比增長34.63％，比上月末提高2.6個百分點。交行金研指出，M2、M1之間“倒剪刀差”持續(xù)擴大，這說明企業(yè)經(jīng)營活力持續(xù)增強，但M1增長過快對資產(chǎn)價格和物價水平形成上漲壓力應引起足夠前瞻性的重視。

結(jié)構(gòu)深度調(diào)整

對公信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整并不限于票據(jù)融資。由于信貸約束，商業(yè)銀行對客戶開始采取更為明顯的“擇優(yōu)錄取”策略。

“規(guī)模如期增長，存貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，凈息差將繼續(xù)擴大?！?2月11日，中金公司給出這樣的評價，11月新增貸款2950億，符合市場預期。

但從同比和歷史情況來看，11月份貸款增量明顯偏低。交行金研認為有三個因素，頭先主要是受窗口指導和資本監(jiān)管加強的影響；其次，銀行在年度信貸投放目標基本完成后主動調(diào)整投放節(jié)奏；第三，受到期票據(jù)量減少的影響。

該指出，11月票據(jù)融資下降1085億元，下降幅度較前幾個月明顯縮小，致使當月實質(zhì)性新增貸款較上月有小幅回落，創(chuàng)年內(nèi)新低。因此，銀行通過票據(jù)融資騰挪貸款規(guī)模的效應減弱也是當月貸款增量不高的原因之一。

今年上半年，票據(jù)融資大增1.7萬億元，其中僅一季度的增量就高達1.48萬億元，實屬罕見。2006年、2007年和2008年一季度，票據(jù)融資增量分別為3096億元、819億元、-795億元。

下半年以來，各家銀行迅速減倉票據(jù)貼現(xiàn)資產(chǎn)，截至11月末，票據(jù)融資增量在5個月內(nèi)蒸發(fā)1.14萬億元，僅比年初增加5686.2億元，已弱于2008年全年增量6461億元。

對公信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整并不限于票據(jù)融資。由于信貸約束，商業(yè)銀行對客戶開始采取更為明顯的“擇優(yōu)錄取”策略。“現(xiàn)在基本上就是保大客戶，把有限的信貸規(guī)模用到較優(yōu)質(zhì)的客戶身上?！币患疑虡I(yè)銀行人士指出。

交行金研認為，在信貸管控趨于增強的情況下，銀行傾向于優(yōu)先支持中長期項目，以提升總體資產(chǎn)收益。受此影響，11月對公中長期貸款增加1626億元，在總新增貸款中的比重為55.2％，而對公短期貸款減少205億元。

今年1-11月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年資金來源中，國內(nèi)貸款8994億元，增長40.2%；增幅較1-10月份擴大1.5個百分點，顯示銀行對開發(fā)貸的熱情不減。

對此，一家國有銀行公司業(yè)務部人士告訴記者，在銀行對信貸規(guī)模有所控制的情況下，房貸在整個信貸中的占比會有所上升，主要源于房地產(chǎn)信貸是有慣性的，而且對信貸的剛性需求更強。

由于預期住房交易優(yōu)惠政策可能面臨終止，近期房地產(chǎn)市場交易量大增。而按揭貸款對資本占用較小，風險權重是一般對公貸款的50%，所以，深受有資本約束壓力的銀行歡迎。受兩面因素影響，11月居民戶貸款大幅增加2377億元，分別比上月和去年同期多增801億和2169億元；其中，居民戶中長期貸款增加2012億元。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年資金來源數(shù)據(jù)測算， 11月份當月個人按揭貸款增加846億元。

信貸動能未減

“當前存量存貸比并不高，銀行放貸能力依然不弱?！?p>今年1-11月份人民幣各項貸款增加9.21萬億元，同比多增5.06萬億元。目前，眾多機構(gòu)均預計，12月新增貸款將保持平穩(wěn)，約2000億-3000億元，全年新增9.5萬億左右。

與往年相比，這是一種特殊背景下的高速增長。2006年、2007年全年人民幣信貸增量分別為3.2萬億元和3.6萬億元。2008年全年人民幣信貸增量為4.9萬億元，其中為配合刺激經(jīng)濟的政策，11月、12月份共新增貸款1.25萬億元，剔除這一因素，當年增量水平基本與2007年相當。

在新增9.5萬億元信貸之后，下一步信貸擴張能力如何，成為各方關注的焦點之一。

存貸比是考察信貸增長空間的重要指標之一。11月份增量存貸比為50.6％，比上月下降35個百分點；存量存貸比為66.8％，比上月微降0.16個百分點?！爱斍按媪看尜J比并不高，銀行放貸能力依然不弱?！苯恍薪鹧斜硎尽?p>該預測，2010年，在在建項目規(guī)模較大、出口恢復以及房市、車市持續(xù)向好的共同作用下，預計新增貸款在8萬億左右，完全增量依然可觀。

摩根大通董事總經(jīng)理李晶表示，雖然2010年總體貸款增長應會緩和，但放貸活動應仍舊比較積極，為進行中的基礎設施項目和受益于政府支持的增長行業(yè)提供融資。預計流動性狀況仍將比較活躍，因為在新年國內(nèi)存款將流動起來，信貸增長會再次加速。

不過，外匯貸款的增長空間，或?qū)⑹艿搅鲃有缘目简灐?p>繼續(xù)受人民幣升值預期的影響，當月外匯貸款增加166億美元，同比多增266億美元；當月外匯存款僅增加13億美元。截至11月末，外匯貸存比為183.6％，“銀行外幣流動性管理壓力日益增大。”交行金研表示。

12月11日，多位商業(yè)銀行人士告訴記者，外匯貸款的增長主要是兩方面原因?qū)е碌?，一是匯率升值預期，二是對外匯貸款的需求上升；前者的吸引力在于升值后的套匯空間，而后者的吸引力則在于外匯貸款相較于人民幣的低息成本。

但也有商業(yè)銀行人士指出，其實做外匯貸款的息差要大大低于人民幣，銀行收益無幾，對銀行的吸引力更多來自于維護客戶。

外匯低息與人民幣升值預期在催生了外匯貸款增長的同時，也產(chǎn)生了一個負派生效應，即熱錢的增加。興業(yè)銀行 經(jīng)濟學家魯政委認為，外幣貸款也和進出口總額增速在趨勢上一致。如果排除外貿(mào)當中在人民幣升值預期下可能夾雜著大量熱錢，那么，就說明正常的出口恢復也引致了熱錢的增加。

通脹預期升溫

CPI在如期“轉(zhuǎn)正”后將繼續(xù)快速回升，2010年全年CPI同比漲幅可能在4%；PPI同比降幅會繼續(xù)大幅收窄，有望在12月轉(zhuǎn)負為正。

“在過去的幾個月中，M1的增速超過M2，存款活期化，均顯示出通脹預期。”11月下旬，北京師范大學金融研究主任鐘偉說。

交行金研認為，在經(jīng)濟增長依然強勁、翹尾因素負面影響顯著下降、非食品價格企穩(wěn)回升和“輸入型”通脹壓力上升等六大因素的作用下，物價持續(xù)快速回升，通脹預期日漸增強。

他們還預計，CPI在如期“轉(zhuǎn)正”后將繼續(xù)快速回升，PPI同比降幅會繼續(xù)大幅收窄，有望在12月轉(zhuǎn)負為正；并預計2009年CPI為-0.8%左右，如果沒有其他突發(fā)性因素，2010年全年CPI同比漲幅可能在4%，出現(xiàn)惡性通貨膨脹的可能性不大。

建行研究部總經(jīng)理郭世坤也表示，CPI上漲壓力是有，但考慮到占CPI三分之一的食品價格將會比較穩(wěn)定，不一定要把通脹看得那么嚴重。

交行金研建議，管理通脹預期應著力于對可控因素的前瞻性調(diào)控。他們預計，明年法定存款準備金率在明年中期前后有小幅調(diào)高一次、50個基點的可能，存貸款基準利率在下半年有可能小幅調(diào)1次、27個基點。

“作為管理整體流動性的工具，對存款準備金率的調(diào)整可能會先于加息?！崩罹б脖硎?，對資本涌入的擔憂很可能會限制中國利率上調(diào)的幅度；“我們預計中國央行在2010年中之前將上調(diào)基準政策利率，2010年會有兩次27個基點的加息”。