當(dāng)奧巴馬政府權(quán)衡以何種方式重組房貸巨頭房利美與房地美(簡稱“兩房”)時,創(chuàng)建“壞銀行”吸收兩公司不良資產(chǎn)的主意又回來了。

幾個月前,拯救華爾街銀行時政策制定者也曾考慮過“壞銀行”方案,但該方案較終并未實(shí)行。

當(dāng)?shù)貢r間8月11日,華盛頓智庫卡托研究所兼職研究員阿諾德·克林(ArnoldKling)在接受本報記者采訪時說,重組兩房必然包括一個嵌入兩家公司的“壞銀行”方案,只是政府較終將如何操作還完全不明確。

而作為兩房債券的持有者,中國也密切關(guān)注著美國政府重組兩房的動向,這也是雙方專業(yè)人在戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話時的焦點(diǎn)話題之一。

美國政府在中美對話聯(lián)合成果情況說明中特別提到,“美方承諾繼續(xù)有力監(jiān)管政府支持企業(yè)(GSEs),繼續(xù)承諾確保政府支持企業(yè)能夠履行財務(wù)責(zé)任?！?

曾在美聯(lián)儲理事會和房地美擔(dān)任多年經(jīng)濟(jì)學(xué)家的克林對此的理解是,美國政府承諾確保兩房發(fā)行和擔(dān)保的債券以及抵押貸款證券(MBS)不會出現(xiàn)違約,“中國持有的這些債券在我看來,安全性等同于美國國債”。

但美國一家對沖基金總監(jiān)郭杰群告訴本報記者,美國政府這番表態(tài)與過去一年對兩房所作的其他承諾沒有任何區(qū)別,本質(zhì)上只是對中國投資者進(jìn)行安撫,還是沒有對兩房提出明確擔(dān)保；而只要政府沒有明確擔(dān)保,市場就一直會擔(dān)心兩房會出現(xiàn)違約。郭杰群曾擔(dān)任過房利美經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

他說,雖然中國在過去一年減持了數(shù)百億美元兩房債券,但目前仍是其債權(quán)人,“兩房任何一個小小的變動都會對中國持有的近5000億美元的債券造成重大影響”。

外國投資者連續(xù)11月拋售兩房仍未有明確擔(dān)保

從去年7月份,美國政府宣布救助兩房之后,外國投資者一直在大量拋售美國長期機(jī)構(gòu)債。

據(jù)美國財政部“外國持有美國證券”年度報告,截至2008年6月30日,外國持有美國長期機(jī)構(gòu)債券總量為1.5萬億美元,其中,中國持有5270億美元(占36%)。機(jī)構(gòu)債券的發(fā)債主體是房利美、房地美和吉利美等政府支持企業(yè),而外國官方機(jī)構(gòu)占機(jī)構(gòu)債券持有總量的66%。這些官方機(jī)構(gòu)主要包括全球央行和主權(quán)財富基金等。

中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究室副主任張明估計,兩房在美國機(jī)構(gòu)債中“占大頭,至少在80%以上”；而中國投資兩房機(jī)構(gòu)債的主要是外匯儲備,還包括一些在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)的商業(yè)銀行、投資銀行以及保險機(jī)構(gòu)。

過去近十年間,隨著美國房地產(chǎn)市場的蓬勃發(fā)展,全球一直在增持美國機(jī)構(gòu)債券,中國是購購的主要力量,其增持行動一直持續(xù)到去年季度。

美國財政部“外國對美國長期證券的凈購購”每月月度報告顯示,從去年7月份,美國政府宣布救助兩房之后,外國投資者一直在大量拋售美國長期機(jī)構(gòu)債。

中國在去年第三季度拋售184億美元,四季度再拋104億美元。2009年,中國拋售美國長期機(jī)構(gòu)債的步伐有所放緩,在季度拋售52億美元后,4、5月分別拋售9.5億和17.7億美元。經(jīng)過連續(xù)11個月減持,中國一共拋售367億美元,至今年5月底,中國持有的美國政府支持企業(yè)長期債券規(guī)模減少至4903億美元。

而美國長期債券的大持有國日本在這11個月共減持255億美元,至2445億美元。另外,今年2、3月份,日本、俄羅斯等國先后發(fā)出警告,表示在美國政府明確擔(dān)保兩房債券之前不會購入。

美國外交關(guān)系委員會 研究員布拉德·塞澤爾(BradSetser)在接受本報記者采訪時說,外國官方投資者拋售美國機(jī)構(gòu)債的原因主要有三方面。

其一,有些國家外匯儲備出現(xiàn)下降,需要現(xiàn)金,因此一直在削減美國流動資產(chǎn)的持有量。俄羅斯就是典型。

其二,兩房并不受到美國政府完完全全的擔(dān)保,因此其安全性不如美國國債。

而第三個原因則是“一些國家的專業(yè)人為他們所持有機(jī)構(gòu)債券風(fēng)險敞口的程度感到震驚,因此決定不管如何都要減少風(fēng)險敞口”。

值得注意的是,在減持美國長期機(jī)構(gòu)債券的11個月期間,中國增持了2977億美元美國國債,至今年5月底共持有美國國債8015億美元。

華盛頓智庫傳統(tǒng)基金會研究員西賽斯(DerekScissors)告訴本報記者,對美國來說,機(jī)構(gòu)債市場本身并沒有那么重要,“只要對美國國債的需求保持高位,美國政府就可以用這些錢去進(jìn)一步干預(yù)房屋市場,就像過去十年美國靠出售機(jī)構(gòu)債融資支持房市一樣”。

西賽斯認(rèn)為,美國政府在短期內(nèi)已盡可能的對兩房債券進(jìn)行了“明確”(explicitly)擔(dān)保。但郭杰群說,美國政府一直避免使用explicitly一詞。

他給記者講了一個小細(xì)節(jié),去年底,兩房的監(jiān)管者美國聯(lián)邦住房金融局局長詹姆斯·洛克哈特(JamesLockhart)在一場合使用了explicitly一詞,當(dāng)時在市場上引起了極大轟動,洛克哈特在天立即改口,表示explicitly這個詞用錯了。

郭杰群表示,美國政府如何重組兩房,其根本出發(fā)點(diǎn)必然不是為了穩(wěn)定債權(quán)人,而是要穩(wěn)定美國房市和整體經(jīng)濟(jì)。奧巴馬政府實(shí)際上已將兩房轉(zhuǎn)變成一家聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu),讓其監(jiān)察抵押貸款修改項目,給數(shù)以百萬計的高風(fēng)險購房人提供再融資,降低內(nèi)部政策與違約業(yè)主合作。

兩房成了美國房市先進(jìn)的潤滑劑,在拯救房市與經(jīng)濟(jì)的道路上越陷越深,如何處理兩房的未來變得棘手,而美國政府也很難找到退出之策。

美國政府難退出“壞銀行”方案浮現(xiàn)

兩房很可能需要分拆,然后用另一家完全國有化的實(shí)體取代之,繼續(xù)支持抵押貸款市場。

兩房在幾天前剛剛公布了季度業(yè)績報告,房利美表示,其二季度虧損148億美元,希望獲得政府107億美元的進(jìn)一步注資。而房地美盡管出乎意外的實(shí)現(xiàn)了7.68億美元的盈利,但扣除向政府優(yōu)先股支付的11億美元股息后,屬于該公司股東的凈虧損依然有3.74億美元。

克林認(rèn)為,這些政府支持企業(yè)還處于脆弱之中,兩房的普通股和優(yōu)先股依然極度不確定。但困擾美國政策制定者的問題,依然是如何從救助兩房的行動中脫身。

《紐約時報》曾計算過:即便兩房實(shí)現(xiàn)盈利,要想還清納稅人的救助資金和利息,都可能要花上100年的時間。而目前各界的共識是,兩房在未來很長一段時間都難以盈利。

洛克哈特在上周辭去美國聯(lián)邦住房金融局局長職位時曾預(yù)計,兩房的虧損將持續(xù)到2010年。他當(dāng)時在接受媒體采訪時稱,“好銀行、壞銀行”將是未來解決兩房問題的模式。國家經(jīng)濟(jì)委員會主席勞倫斯·薩默斯(LawrenceSummers)支持這一主張。

美國財政部發(fā)言人安德魯·威廉姆斯則稱,“目前的討論還處于初級階段”。表示,將在2010年發(fā)布預(yù)算報告時公布對兩房的解決方案。

在中美經(jīng)濟(jì)對話成果說明中,美國財政部稱“美方致力于通過尋求公眾投入等方式,探索政府支持企業(yè)的未來發(fā)展方向,美國政府決定在輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話前向國會和公眾報告結(jié)果”。

克林認(rèn)為,較終肯定有一個嵌入到兩房中的“壞銀行”,通過設(shè)立一個獨(dú)立的實(shí)體機(jī)構(gòu),來吸收兩房的不良資產(chǎn),由該機(jī)構(gòu)來承擔(dān)損益。但這個主意并沒有透露任何實(shí)質(zhì)性的東西。

如果美國房市并沒有好轉(zhuǎn),確定哪些資產(chǎn)是不良資產(chǎn)將成為難題。隨著美國失業(yè)率的持續(xù)攀升,住房市場的違約率持續(xù)創(chuàng)出新高。即便是質(zhì)量不錯的優(yōu)先級貸款,問題也在不斷顯現(xiàn)。

市場人士擔(dān)心,當(dāng)優(yōu)先級貸款出問題的時候,銀行們較近籌集的資金很可能很快會被虧損所吞噬,兩房只會更糟糕。

而如果房市真正觸底,“壞銀行”很可能成為政府的選擇?？肆终f,當(dāng)不良資產(chǎn)清除后,剩余的資產(chǎn)負(fù)債表重回健康狀態(tài)的部分有三種選擇方案。其一,繼續(xù)讓兩房運(yùn)作。其二,讓兩房的監(jiān)管部門聯(lián)邦住房管理局或另一家政府支持企業(yè)吉利美替代兩房來行使其功能。其三,讓私人部門來取代兩房。

這些過程很可能需要對兩房進(jìn)行分拆。信用評級機(jī)構(gòu)穆迪在上周的一份報告中表示,兩房很可能需要分拆,然后用另一家完全國有化的實(shí)體取代之,繼續(xù)支持抵押貸款市場,“政府支持企業(yè)要從政府控制下獨(dú)立出來,可能需要花上十年或者更長的時間”。

(作者：吳曉鵬)

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