日前，萬科A（000002.SZ）董事會(huì)秘書譚華杰對(duì)外表示，公司將建立專門的部門從事市值管理；當(dāng)公司股權(quán)明顯低估或者高估時(shí)，該部門將在公司內(nèi)部提出預(yù)警，并采取對(duì)應(yīng)措施。

他舉例說，2007年8月24日，公司以31.53元/股的價(jià)格募集了100億元，而發(fā)行市盈率近乎100倍，如此高估的價(jià)格無疑讓參與增發(fā)的投資者面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。譚華杰表示，公司建立專門的市值管理部門，一個(gè)主要目的就是杜絕此類事件的再次發(fā)生。

“萬科董事會(huì)辦公室下面有很多職能部門，其中包括行業(yè)研究部、公關(guān)部等等。這些部門的工作都與市值管理有關(guān)?！币晃唤咏f科的人士告訴本報(bào)記者，“如果設(shè)立市值管理部門，很有可能設(shè)在董事會(huì)辦公室之下，與公關(guān)部等部門平行?！?p>受調(diào)控影響，房企市值低迷、萬科再融資方案遲遲未有定論之際，行業(yè)龍頭萬科此舉無疑具有代表性意義。8月4日，中國(guó)上市公司市值管理研究主任施光耀在接受本報(bào)記者采訪時(shí)就表示，“萬科設(shè)立市值管理部門可以看作組織創(chuàng)新的行動(dòng)。眾多上市房地產(chǎn)公司在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的組織架構(gòu)一般都非常齊全，而在資本市場(chǎng)的組織架構(gòu)卻非常薄弱，萬科對(duì)市值管理的探索可謂又進(jìn)一步?！?p>

艱難起步

事實(shí)上，市值管理這一概念對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)并不陌生。

業(yè)界普遍認(rèn)為，所謂公司市值管理即建立一種長(zhǎng)效組織機(jī)制，致力于追求公司價(jià)值化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，并通過與資本市場(chǎng)保持準(zhǔn)確、及時(shí)的信息交互傳導(dǎo)，維持各關(guān)聯(lián)方之間相對(duì)動(dòng)態(tài)平衡的關(guān)系。2006年前后，市值管理迅速成為中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)熱門話題。

在房地產(chǎn)行業(yè)，上市公司在此領(lǐng)域的實(shí)踐并不少見。2008年萬通地產(chǎn)（600246.SH）的“新股東文化建設(shè)”以及泛海建設(shè)（000046.SZ）的再融資計(jì)劃都是上市房企市值管理的探索案例。行業(yè)龍頭萬科則更是市值管理的典型代表，這其中，無論是每年年報(bào)的“致股東書”，還是前些年成功推行的增發(fā)方案，都為提升萬科的市值立下汗馬功勞。

“萬科的前任董秘肖莉長(zhǎng)期看重與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系，她很注重和分析師打交道，萬科幾次再融資計(jì)劃成功，肖莉功不可沒。”上述接近萬科的人士告訴本報(bào)記者。

而與萬科一樣，眾多房企對(duì)于市值管理工作在資本運(yùn)作管理領(lǐng)域多有體現(xiàn)?！斑@幾年，部分上市房企的努力還是值得肯定的。除了在價(jià)值實(shí)現(xiàn)領(lǐng)域處理好與媒體以及投資者關(guān)系外，他們主要還做了如下的工作：頭先，2005年股權(quán)分置改革以來，地產(chǎn)公司融資效率很高，有的企業(yè)幾乎年年融資，規(guī)模也不??；其次，大小非解禁減持前后，地產(chǎn)公司也表現(xiàn)出市值管理的意識(shí)；第三，當(dāng)股價(jià)下跌并與價(jià)值嚴(yán)重背離之時(shí)，上市房企都能通過增持股權(quán)的形式來提示公司的價(jià)值，提振投資者信心?！笔┕庖偨Y(jié)道。

高融資的“杯具”

然而，對(duì)于上市公司而言，市值管理工作畢竟是一個(gè)新的課題。萬科嘗到多次增發(fā)甜頭的同時(shí)，由于缺乏系統(tǒng)性管理，也必然受到不良的影響。

“譚華杰所言的2007年的增發(fā)雖然當(dāng)時(shí)看似比較成功，但由于缺乏系統(tǒng)性，高價(jià)增發(fā)必然傷及投資者。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，就有必要對(duì)此進(jìn)行管理?！笔┕庖a(bǔ)充，“高價(jià)增發(fā)對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，以及中小股東對(duì)于公司的信任和投資興趣都產(chǎn)生了負(fù)面影響?！?p>具體而言，2007年9月，在股市接近歷史高位時(shí)，萬科曾通過公開增發(fā)融資100億元，其增發(fā)價(jià)格高達(dá)31.53元/股，發(fā)行市盈率高達(dá)96倍，與當(dāng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格相差無幾。

然而，其后隨著市場(chǎng)的調(diào)整，萬科很快跌破了增發(fā)價(jià)。即使在2009年經(jīng)歷了千點(diǎn)反彈后，參與2007年增發(fā)的萬科股東們?nèi)蕴幱谏钐谞顟B(tài)。雖然保利地產(chǎn)（600048.SH）、金地集團(tuán)（600383.SH）的投資者也在2007年之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間里深受套牢之苦，但借助資本市場(chǎng)的觸底反彈，現(xiàn)已成功解套。遺憾的是，惟有萬科2007年增發(fā)給投資者造成的傷害較深。

“顯然，在市值管理中，融資額度化并不等于較優(yōu)化。融資效率較高、融資成本較低，往往是眾多房企追求的，但是市值管理并不是一時(shí)一事的管理，化往往并不是較優(yōu)的。”施光耀表示。

房企市值管理績(jī)效趨壞

在一些大型房企對(duì)于市值管理工作仍處于探索階段的同時(shí)，多數(shù)上市房企對(duì)此的管理還處于空白階段。

“我曾經(jīng)服務(wù)過的武漢的一家房地產(chǎn)企業(yè)就是如此。它在上市前，信息的披露是從媒介公關(guān)部門發(fā)布的，而上市后，依照監(jiān)管部門的要求，又設(shè)立了董秘辦、證券事務(wù)部等部門，又成為了另外一個(gè)信息出口。但是這兩個(gè)信息出口主體處于平行的位置，在上市很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)沒有整合?！惫芾碜稍冾檰枏埑甯嬖V記者，“一般公關(guān)部發(fā)出的消息往往不經(jīng)過董事會(huì)辦公室，這就大大增強(qiáng)了一些不利消息對(duì)公司股價(jià)的影響?！?p>在施光耀所在的研究報(bào)告中，上述現(xiàn)象亦可用數(shù)據(jù)說明。縱觀多年來中國(guó)上市公司市值管理績(jī)效評(píng)價(jià)排行榜，記者發(fā)現(xiàn)，與其他行業(yè)相比，上市房企在績(jī)效排行榜的成績(jī)并不盡如人意。

具體而言，房地產(chǎn)公司整體績(jī)效的趨勢(shì)是向壞的。管理績(jī)效較差的公司中，房地產(chǎn)公司占比在逐年增加，而績(jī)效較優(yōu)的公司中，房地產(chǎn)公司在逐年減少。

“在2010年的績(jī)效管理排行榜中，變壞的形勢(shì)更為明顯。前100家優(yōu)異的公司陣營(yíng)中，地產(chǎn)公司僅有1家，而在下游的400家公司中，地產(chǎn)公司就占了35家，呈現(xiàn)出‘頭小尾大’的特點(diǎn)?！笔┕庖硎?。

與此同時(shí)，與其他行業(yè)相比，地產(chǎn)公司的價(jià)值創(chuàng)造能力與價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力偏離的情況非常明顯，價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力明顯弱于其他多數(shù)行業(yè)。

究其原因，在地產(chǎn)公司普遍缺乏系統(tǒng)性市值管理的當(dāng)下，這一不理想的“成績(jī)單”與地產(chǎn)行業(yè)的特性不無關(guān)系。

“由于地產(chǎn)公司的信息出口比較多，比如說各地項(xiàng)目公司的獨(dú)立性強(qiáng)一些。這就提升了市值管理的難度?！蹦骋簧鲜袊?guó)有房企的高管對(duì)本報(bào)記者表示，“有的營(yíng)銷部門或者采購(gòu)部門，出于自己部門的利益就往往會(huì)在市場(chǎng)上放出一些消息，而這些消息很有可能對(duì)上市房企的股價(jià)產(chǎn)生不良影響。而地產(chǎn)行業(yè)區(qū)域性一般較強(qiáng)，這也增加了管理的難度。在密集調(diào)控的當(dāng)口，這些問題就顯得尤為突出?！?p>案例

反周期操作：中信證券（600030.SH）

中信證券市值管理意識(shí)的覺醒比較超前，而且對(duì)市值管理策略的運(yùn)用更加巧妙和嫻熟，尤其是對(duì)反周期策略的運(yùn)用，為其行業(yè)龍頭地位的確立和鞏固立下了汗馬功勞。憑借持續(xù)的市值管理，中信證券的規(guī)模不斷壯大，綜合實(shí)力不斷提升，可持續(xù)發(fā)展能力不斷增強(qiáng)，市值不斷增長(zhǎng)。

具體而言，中信證券對(duì)反周期理論的運(yùn)用體現(xiàn)在“低吸”和“高拋”上，即在市場(chǎng)低迷的時(shí)候吸納股權(quán)，在市場(chǎng)繁榮的時(shí)候擴(kuò)張股權(quán)。

2001年以后，中國(guó)股市步入長(zhǎng)達(dá)5年多的漫漫熊途。上證綜指從2001年6月14日的較高點(diǎn)2245點(diǎn)一路跌至2005年6月6日的較低點(diǎn)998點(diǎn)。股指不斷下滑，證券行業(yè)慘淡經(jīng)營(yíng)，正是在這個(gè)時(shí)期，中信證券的反周期收購(gòu)不斷高漲。

2003年10月，中信證券以1億元收購(gòu)萬通證券30.78%的股權(quán)。之后，中信證券幾次增持，至2004年底，中信證券已持有萬通證券73.64%的股權(quán)。

2005年8月，中信證券聯(lián)手建銀投資重組華夏證券，成立中信建投證券公司，中信證券出資16.2億元持有新公司60%的股權(quán)。

2005年9月，中信證券啟動(dòng)收購(gòu)金通證券的計(jì)劃。1年之后，中信證券的全資子公司中信金通證券正式成立。

借助一系列的收購(gòu)行動(dòng)，中信證券一舉確立了其行業(yè)龍頭地位，營(yíng)業(yè)部數(shù)量從當(dāng)初的45家增加到165家，總資產(chǎn)從2003年底的118.1億元增加到2006年底的636.3億元。

2006年，股權(quán)分置改革完成，股市由熊轉(zhuǎn)牛。隨著市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，中信證券的市值管理策略也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。上證綜指從2006年8月初的1500點(diǎn)附近一路上揚(yáng)，至2007年5月底，上證綜指達(dá)到歷史較高點(diǎn)4335.96點(diǎn)。這段時(shí)間，中信證券開始連續(xù)融資。

2006年，中信證券定向增發(fā)5億股。2007年8月，中信證券二次增發(fā)3.34億股，募集資金總量約為250億元，增發(fā)價(jià)格為每股74.91元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中信證券此次的增發(fā)價(jià)格刷新了上市公司再融資的較高發(fā)行價(jià)，融資額也創(chuàng)下了公開增發(fā)融資額的新紀(jì)錄。兩次再融資，中信證券用較少的股份獲得了更多的資本。

投資者關(guān)系管理：萬通地產(chǎn)（600246.SH）

在地產(chǎn)企業(yè)里，萬通地產(chǎn)的市值管理工作系統(tǒng)性比較強(qiáng)。從優(yōu)化商業(yè)模式以創(chuàng)造價(jià)值，再到通過投資者管理管理實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值，都取得了一定的成就。其中，在2008年的弱市下，其“新股東文化的建設(shè)”就堪稱代表之作?！靶鹿蓶|文化的建設(shè)”核心內(nèi)容即將及時(shí)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的功利目的升華成注重和諧、追求供應(yīng)的“新股東文化”，將投資者管理發(fā)展成新股東文化管理，將監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)的提倡或要求轉(zhuǎn)變成公司的自覺意識(shí)與主動(dòng)行動(dòng)。當(dāng)年，“新股東文化”的提議和舉措就得到了投資者的好評(píng)。

2008年3月，萬通地產(chǎn)董事會(huì)討論通過萬通地產(chǎn)新股東文化建設(shè)九條措施，明確提出要實(shí)施“三級(jí)投資者網(wǎng)上接待日”，“定期發(fā)布公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)快報(bào)，進(jìn)一步提高公司的透明度”、“革新獨(dú)立董事的提名方式”、“邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)投資者參與公司重大投資項(xiàng)目的投資決策委員會(huì)會(huì)議”等等。

具體而言，萬通地產(chǎn)的中小投資者有機(jī)會(huì)通過網(wǎng)站或者面對(duì)面與董事長(zhǎng)馮侖“親密接觸”，可以對(duì)公司分配方案發(fā)表意見，甚至有機(jī)會(huì)成為萬通地產(chǎn)獨(dú)立董事候選人提名者。

為了減少公司決策的風(fēng)險(xiǎn)，萬通還會(huì)邀請(qǐng)行業(yè)內(nèi)相關(guān)專家參與對(duì)投資項(xiàng)目的論證，充分發(fā)揮第三方專家的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，并聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任公司的管理顧問，制定提升公司股東價(jià)值的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，提高公司管理的科學(xué)性和有效性。

(作者：劉關(guān))