1—4月份，城鎮(zhèn)固定資產投資在去年較高的水平上同比增長25.5%，而4月份CPI漲幅雖然回落但依然達到3%，加上信貸擴張壓力仍然很大。

業(yè)內專家普遍認為，加息已呼之欲出，而貨幣政策頻繁調控似乎已造成調控對象的“政策疲勞”，因此，下一步宏觀調控需要加大貨幣政策、財稅政策，甚至行政政策等組合拳的配合，而調控復雜性或將使政策目標出現取舍。

經濟“偏偏熱”加息將至

從4月份的經濟增長情況看，外貿順差、消費、投資三駕馬車馬力增大，而貨幣信貸數據反彈壓力很大，居民貸款增多、存款下降、M1增長過快……這些數據顯示經濟增速比一季度更熱。中金公司頭席經濟學家哈繼銘說，如果一季度經濟是偏熱的話，四月份經濟那就是“偏偏熱”，加息已經呼之欲出。

他認為，目前CPI已經觸線，而往前看，通脹壓力可能會更大，CPI將上升到3.5%—4%的水平。他認為，糧價依然有上升空間，消費升級使得消費者對肉食等需求增加，而能源替代又會消耗部分糧食。其次，在節(jié)能降耗的政策下，能源、資源類價格將進一步理順。另外，政府開始調查工資情況，也使工資存在潛在上漲壓力。

如果CPI是加息的導火索，那么加息已無懸念。哈繼銘預測，央行可能在二、三季度各加一次息。

而申萬證券研究所高端宏觀分析師李慧勇則認為，從4月份投資數據無疑為加息提供了新的論據。頭先、從投資的增長率看，25.5％的增長率明顯高于18％左右的合理水平，仍然偏高。

其次、從投資的先行指標來看，未來投資反彈的壓力開始加大。一是新開工項目數開始同比增加。1-4月份新開工項目數同比增加2121個，而1-3月份是減少2294個。二是新開工項目計劃投資額降幅明顯縮小。1-4月份新開工項目計劃投資額同比減少2.2％，盡管仍在下降，但降幅比上月縮小了近12個百分點。由于利率偏低，企業(yè)投資沖動仍然很強，未來新開工項目投資增長率很有可能進一步加快，未來投資增長率高位加速的可能性很大。

他認為，短期內（2個月之內）央行加息的可能性很大。由于加息具有防止通脹、穩(wěn)定儲蓄和控制信貸、控制投資的雙重目的，加息的方式將是存貸款利率一起加。出于政策穩(wěn)定性和謹慎性的考慮，加息的幅度仍將是0.27個百分點。

哈繼銘還認為，央行難以依靠一次加息來達到政策目標，其必然要打出組合拳，“今年央行或將把法定準備金提高兩次至12%，央票發(fā)行還將繼續(xù)，而為外匯投資公司發(fā)行債券或許也將在今年實施?！彼€說，目前的外貿順差壓力進一步增大，目前，今年人民幣兌美元匯率累計升值已達到1.5%，預計今年全年將升值6%。

政策“疲勞感”下調控需取舍

國泰君安固定收益高端研究員林朝暉說，在高增長、低通脹理想格局逐步改變，以及對微調準備金率、小幅緩步升息等貨幣緊縮政策“疲勞感”有所增加的情況下，未來宏觀調控將趨進一步復雜。

他表示，目前高增長、低通脹、貨幣利率保持平穩(wěn)、中美維持足夠負向利差、人民幣匯率升值步幅穩(wěn)定以及資產價格不致形成單邊預期等綜合宏觀目標中，各不同目標之間的矛盾也更加突出，因此不排除宏觀調控將到達一個新的十字路口，在以上諸多目標不可完全兼得的情況下進行輕重排序和利弊取舍。

他認為，目前可以看到的一個可能調整方向是保持經濟適度通脹以緩解自然資源及勞動力價格的過低錯配，同時加大對利率杠桿的運用，以及適度加速匯率升值幅度，對于因利率提高和升值加速而可能引發(fā)的熱錢流入也將采取更有針對性的管制手段。

調控投資需疏堵結合

投資調控的任務仍很艱巨，從保持經濟增長的要求上看，需要把投資控制在現有水平，業(yè)內專家認為，而對投資調控既需要通過緊縮性政策加以控制，更需要通過政策引導使其向調整經濟結構需要的方向傾斜。

當前投資“不退燒”有其合理性。頭先，工業(yè)化、城市化發(fā)展使投資需求旺盛，而淘汰落后產能本身也需要投資支撐。其次，流動性過剩使資金供給充裕，而的提高又使資金進一步流入。另外，內需和外需雙雙走強也使產能得到消化。

但是，投資高增長也有一些不合理因素，如資源價格尚未理順，很多環(huán)境成本沒有得到體現，另外，利率、匯率等要素價格較低也使率不合理。

國家信息經濟預測部主任范劍平認為，調整投資應從理順利率、匯率、工資等要素價格和調整能源價格入手，“使率回到一個合理水平?！彼f，當前投資高速增長有一定的經濟基礎，因此，一味強調打壓投資并非明智之舉，“而應該通過投資結構升級，在當前流動性充裕的條件下，引導資金向裝備制造、節(jié)能環(huán)保、基礎設施建設等方向傾斜。”

業(yè)內專家認為，加息已呼之欲出，而貨幣政策頻繁調控似乎已造成調控對象的“政策疲勞”，因此，下一步宏觀調控需要加大貨幣政策、財稅政策，甚至行政政策等組合拳的配合。

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