“逆轉(zhuǎn)”、“超預(yù)期”、“回暖”……歷經(jīng)了新年以來的情緒冰點，一季度一系列的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不僅讓人感覺不會更壞了，反而相對亮眼。信心似乎一夜間恢復(fù)，市場的“畫風(fēng)”似乎一下子就變了?！翱臻g，我們看20%?！?月10日晚間，國泰君安頭席分析師任澤平發(fā)文建議大家選擇加倉進攻。

  漂亮數(shù)據(jù)的背后

  “逆轉(zhuǎn)”、“超預(yù)期”、“回暖”……歷經(jīng)了新年以來的情緒冰點，一季度一系列的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不僅讓人感覺不會更壞了，反而相對亮眼。信心似乎一夜間恢復(fù)，市場的“畫風(fēng)”似乎一下子就變了?！翱臻g，我們看20%?！?月10日晚間，國泰君安頭席分析師任澤平發(fā)文建議大家選擇加倉進攻。

  4月11日，統(tǒng)計局公布CPI同比上漲2.3%，低于市場預(yù)期2.4%。市場對于通脹的擔憂下降，帶來市場的大幅反彈。13日進出口數(shù)據(jù)的大幅逆轉(zhuǎn)，帶來了市場行情的繼續(xù)上攻，市場整體回暖繼續(xù)。接連幾天發(fā)布的幾大重大經(jīng)濟數(shù)據(jù)都超出預(yù)期，A股市場出現(xiàn)回暖跡象，機構(gòu)唱多的情緒愈發(fā)濃厚。4月15日，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值158526億元，同比增長6.7%。當日上證指數(shù)微跌0.14%。

  盡管部門賣方分析師高調(diào)喊多，并且國內(nèi)重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示企穩(wěn)，經(jīng)濟觀察報走訪私募基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，他們?nèi)匀幌鄬χ斏?，更多地保持原有的倉位，并且頻繁地進行短期交易。

  唱多

  4月11日至15日，重磅經(jīng)濟數(shù)據(jù)次第亮相的一周，市場嘗試向上突破。截至4月15日收盤，上證綜指收于3078.12點，全周上漲3.12%；創(chuàng)業(yè)板指收于2309.68點，全周上漲跌3.58%。兩市一周總成交額3.28萬億元。

  事實上，4月的榜首周，市場情緒還處于糾結(jié)之中，A股上沖繼而下挫。而在經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期的利好公布之前，市場已經(jīng)吹起了看多的風(fēng)。

  國泰君安頭席分析師任澤平在4月10日晚上給全市場的投資者打了一劑強心劑。他發(fā)文表示，“經(jīng)過兩個月震蕩筑底，市場選擇方向，市場將選擇向上進攻，因為未來沒有明顯的利空，但會利好頻出。指數(shù)空間，20%?！?/p>

  就在這，廣州私募樂得資產(chǎn)基金經(jīng)理吳博購了大量的分級A。當他不看好股市時，分級A便是他的主要配置資產(chǎn)。

  4月11日，也就是任澤平唱多后的榜交易日，滬指收漲1.64%，報3033.96點。還在減倉的吳博注意到了任澤平觀點對市場的影響。吳博減倉了兩天，在當周三開始加倉，直至七成倉位。整個星期三的上午，吳博都在購股票。此前，他的產(chǎn)品倉位才一成多。

  在房市和債市對資金的吸納趨弱之下，任澤平從大類資產(chǎn)輪動和配置角度，認為股票市場目前看來相對于房市和債市，是較具有戰(zhàn)略配置需要和價值。目前，一線房市開始調(diào)控，國債收益率可能受到通脹和經(jīng)濟回升預(yù)期的制約。信用債市場則出現(xiàn)信用風(fēng)險事件頻發(fā)。

  盡管明星分析師任澤平高呼加碼A股，不過，吳博的投資心態(tài)仍是十萬個謹慎。任澤平唱多之時，市場也出現(xiàn)了提示風(fēng)險的聲音。

  “到了3100點，我會馬上減倉，甚至清倉。”吳博說。

  站在目前這個位置，深圳和聚基金同樣偏向謹慎?！艾F(xiàn)在這個行情還不具備反轉(zhuǎn)。從技術(shù)面看，這個點位已經(jīng)到了壓力位。”基金經(jīng)理申龍表示。其所管理的很多產(chǎn)品目前都處于空倉。在他看來，正是這種別人歡呼雀躍時所懷有的謹慎，讓他的產(chǎn)品在今年一季度回撤都沒有超過2%。

  舍得之道資本董事馮津同樣沒有響應(yīng)號召。他依然是低倉位運作，保持三成倉位，其中一成是銀行和券商藍籌。今年對于許多基金經(jīng)理而言，賺取收益并不容易。因此，寧愿錯過，而不要做錯，成為他們的投資選擇。“任澤平先生說得再對，他也是禁止購賣股票的。而我們是需要在市場競爭和生存的?！?/p>

  逆轉(zhuǎn)路徑

  無論怎樣，剛剛過去的一周，信心回升如此之快，突然而至的熱情和涌入市場的資金，仍讓對股市心有余悸的投資者們思忖良多。

  回想2016開年之時，人民幣貶值引發(fā)匯率大幅震蕩，波及人民幣計價資產(chǎn)重估，金融市場尤其是股票市場發(fā)生劇烈下跌，尤其是在注冊制推行預(yù)期及大股東減持預(yù)期壓力下，A股兩度因觸發(fā)熔斷機制而提前收市。各主要指數(shù)跌幅均在10%以上，中小創(chuàng)下跌幅度高于大盤。上證綜指和深成指分別收跌15.12%和17.45%，創(chuàng)業(yè)板跳水17.53%。

  此間，離岸人民幣暴跌，貶值約1%，為2009年以來新低。

  彼時，統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也難言樂觀，GDP只有6.9%，創(chuàng)出多年來的新低。而此前的2015年底，美聯(lián)儲宣布加息，美國正式進入加息周期，引發(fā)新興市場資金外流。

  低迷的股票市場，聽到的全是壞消息。資金蟄伏，市場情緒跌入嚴冬。

  經(jīng)歷了三輪股市巨挫洗劫的A 股投資者，依然成為“驚弓之鳥”，要讓他們的風(fēng)險偏好再度提升并不容易。

  而如今，是什么讓信心一點一點重回市場？

  兩會期間，注冊制改革緩行，戰(zhàn)略新興板停擺、救市資金不會退出等“定心丸”，在一定程度上逐漸穩(wěn)定了A股。而在此前后，房地產(chǎn)回暖從深圳向京津冀，甚至更多省市蔓延。

  如果說這些只是鋪墊，那么激活市場氛圍的，無疑是4月中旬公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的一步步催化。

  對通脹的擔憂原本是較近的利空因素之一。春節(jié)后蔬菜豬肉價格有所回落。3月豬肉和蔬菜價格分別環(huán)比下降1.3%和5.5%，跌幅小于去年同期的3.8%和8.9%。大宗、地產(chǎn)價格都出現(xiàn)上漲，而豬肉價格沒有明顯下跌。

  但4月11日公布的3月份通脹數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期打消了短期疑慮。統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，3月CPI同比上漲2.3%，漲幅與上月持平。市場之前對3 月CPI的一致預(yù)期較高，導(dǎo)致弱于預(yù)期的數(shù)據(jù)公布之后，國債期貨價格快速沖高。

  CPI持續(xù)快速攀升的態(tài)勢被打破。這意味著，在通脹壓力有限的情況下，貨幣政策將延續(xù)寬松狀態(tài)。光大研報指出，寬松的政策背景下，“穩(wěn)增長”政策將繼續(xù)通過加大信貸社會融資投放，改善實體經(jīng)濟資金面。而在穩(wěn)增長大背景下，隨著政策目標趨于統(tǒng)一，實體經(jīng)濟投資意愿將持續(xù)回升。資金支持和投資意愿同時改善將推動投資企穩(wěn)回升，帶動經(jīng)濟回暖，經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢將逐步確立。

  超越預(yù)期的還有外貿(mào)數(shù)據(jù)。4月13日，海關(guān)總署公布中國3月份進出口數(shù)據(jù)，以人民幣計價，我國3月份出口同比增加18.7%，為9個月來頭次增長，超越市場預(yù)期14.9%，更大幅超越前值-20.6%。

  盡管一季度 GDP同比增長6.7%，基本符合市場預(yù)期，投資數(shù)據(jù)卻大幅超出市場預(yù)期。3月工業(yè)增加值同比增長6.8%，遠高于前值5.4%和預(yù)期值5.9%。上投摩根分析人士指出，部分因為去年低基數(shù)，同時也反映了需求出現(xiàn)了一定好轉(zhuǎn)。投資分項上，基建和地產(chǎn)投資同比分別增長22%和9.7%，增速上升，但制造業(yè)投資同比增速僅為5.7%，增速有所下降。

  風(fēng)險點

  眼下，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示轉(zhuǎn)好，明星分析師們也搖旗吶喊唱多。

  一些投資者在為經(jīng)濟數(shù)據(jù)的企穩(wěn)回升而歡呼雀躍時，有些人已經(jīng)開始懷疑。經(jīng)濟復(fù)蘇能否持續(xù)，是基金經(jīng)理吳博擔心的問題。他密切關(guān)注著各地房地產(chǎn)市場交易量、基建新訂單、開工、投資增速和企業(yè)利潤等經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

  吳博注意到，春節(jié)一個月后，發(fā)電量已經(jīng)進入下行通道之中，由正轉(zhuǎn)負-3.5%，下旬跌幅開始擴大至-11.2%，四月上旬發(fā)電量增速為-11.4%。

  亦有部分數(shù)據(jù)顯示，實體經(jīng)濟尚未企穩(wěn)。較近蘇州樓價十分瘋狂。從4月7日開始，蘇州的土地拍賣接連掀起波瀾。迄今為止賣出去的13塊土地，有12塊地價比起始價翻倍，較高溢價率為318.85%。然而這種勢頭并非能蔓延到全國。4月上旬，一、二、三線城市商品房成交面積分別環(huán)比下降43.2%、25.2%與25.2%；同比增速亦在回落，一線城市逼近零增長。房地產(chǎn)企業(yè)拿地意愿依舊較弱，土地成交面積與以往各周相比并未明顯增加，甚至還有所減少。

  此外，盡管，國內(nèi)鋼材價格依舊穩(wěn)健，但高爐開工率并沒有出現(xiàn)大幅的上漲，依舊處于近期的低位徘徊狀態(tài)。而3月下旬大中型企業(yè)粗鋼產(chǎn)量環(huán)比已出現(xiàn)負增長。水泥價格方面，西北地區(qū)與華東地區(qū)價格有所回升，但其他地區(qū)價格依舊低迷。中信建投分析師黃文濤指出，整體看，高頻數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟尚難言企穩(wěn)?！?月經(jīng)濟改善、通脹溫和，處于短期甜蜜中。但4月上旬中觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟改善力度明顯減弱?！焙ＭㄗC券宏觀頭席分析師姜超認為，美元加息遲到令外部風(fēng)險延后。而貨幣超發(fā)實質(zhì)未改，意味著通脹仍將持續(xù)回升。經(jīng)濟反彈衰竭、美元加息、通脹上行三大風(fēng)險未消，仍需居安思危。

  IMF在較新一份世界經(jīng)濟展望報告中上調(diào)2016年中國經(jīng)濟增速預(yù)估，從6.3%上調(diào)至6.5%。但IMF指出了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的風(fēng)險。報告提到，在轉(zhuǎn)型過程中，企業(yè)盈利能力減低，阻礙企業(yè)還債情況，推高銀行不良貸款水平，當銀行因而增加貸款限制時，企業(yè)就轉(zhuǎn)向資本市場。同時，企業(yè)資產(chǎn)負債表疲弱、銀行高負債、債券及股票市場低效率等組合，為內(nèi)地金融穩(wěn)定帶來風(fēng)險，使中國政府要達到改革順暢的目標變得復(fù)雜。

  宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)之時，一些問題仍有尚未根本解決。自2015年以來，信用債違約事件頻發(fā)，已經(jīng)由早期的民企逐步蔓延到國企。4月11日，中國鐵路物資股份公司發(fā)布公告稱，168億債務(wù)融資工具集體暫停交易。此次中鐵物資是頭家AA+級企業(yè)出現(xiàn)違約風(fēng)險，存續(xù)債券金額和涉及機構(gòu)范圍都遠超之前違約事件。長江證券陳果認為，一旦相關(guān)債券暫停交易，將導(dǎo)致相關(guān)的債券持有機構(gòu)難以及時平倉止損，或?qū)⒂尚庞蔑L(fēng)險演變成為流動性風(fēng)險，進而對資金市場造成沖擊。

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