市場預(yù)期更務(wù)實

進入經(jīng)濟復(fù)蘇階段的西方國家再次向人民幣匯率施壓，人民幣面臨新一輪升值壓力。2日，經(jīng)合組織(OECD)發(fā)布的較新中國經(jīng)濟調(diào)查報告認為，更為靈活的匯率政策以及更加重視把通脹作為關(guān)注目標，可以使中國的貨幣政策更好地適應(yīng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況。

與此同時，一些研究機構(gòu)也發(fā)布報告預(yù)測人民幣升值的時點和幅度。不少投資銀行認為，人民幣很可能在今年季度開始升值，升值幅度為3%-5%。

盡管人民幣升值預(yù)期呼聲高漲，但匯市價格保持穩(wěn)定。截至9日收盤，美元/人民幣詢價系統(tǒng)收報6.8267，較前一交易日下降2點；美元/人民幣自動撮合系統(tǒng)收報6.8267，較前一日下降3點。從較近離岸市場看，人民幣升值預(yù)期動能不足，相對轉(zhuǎn)弱。2月9日，一年期NDF收盤購入報價為6.6580，而2月2日為6.6460；兩年期人民幣NDF報價，更是從2月2日的6.3500上升到6.4200，反映人民幣升值預(yù)期在遠期市場上逐漸轉(zhuǎn)弱。

有銀行外匯交易員指出，歐元走弱、美元近期強勢，較近做多人民幣的動能不足。市場對于人民幣升值的完全預(yù)期比較強，但相對預(yù)期已經(jīng)比較弱。

近期，中國官員多次強調(diào)人民幣匯率符合全球利益，穩(wěn)定了市場預(yù)期。外交部發(fā)言人馬朝旭日前指出，目前從國際收支、外匯市場供求等方面看，人民幣匯率趨近于合理、均衡的水平。商務(wù)部副部長鐘山8日重申，在人民幣匯率問題上，雖然中國確實有比較大的壓力，但保持人民幣匯率的合理、均衡、基本穩(wěn)定，不僅對中國有利，對世界經(jīng)濟也有利。

大幅升值可能性不大

影響人民幣匯率變動的主要因素有貿(mào)易順差、外匯儲備的變動、預(yù)期因素以及中美利率利差等。從這些因素看，近期人民幣大幅升值的可能性不大。

國家外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年我國經(jīng)常項目順差較上年下降35%，占GDP的比重從2008年的9.9%下降到5.8%，延續(xù)了2008年以來占比下降的格局。外匯局國際收支司司長管濤認為，經(jīng)常項目GDP占比下降意味著匯率更加接近合理水平。

2009年，我國國際儲備資產(chǎn)增加3932億美元，與2008年4795億美元的增加額相比下降了18%，也說明我國國際收支狀況進一步改善。

中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟研究所所長陳鳳英認為，盡管人民幣不會受外部壓力而快速升值，但隨著中國經(jīng)濟保持高速增長、貿(mào)易狀況改善，人民幣升值是長期趨勢，匯率政策將會逐漸改變盯住美元的策略，而適度增加匯率彈性和靈活性，可能出現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。“3月份將是比較重要的時間窗口?！标慀P英說。

據(jù)統(tǒng)計，在金融危機期間，人民幣有效匯率有所下降，且與美元呈現(xiàn)同向趨勢。從2009年1月到2009年11月，人民幣有效匯率下降8個百分點。同期，美元有效匯率下降8個百分點，日元有效匯率下降6個百分點，歐元有效匯率上升5個百分點。

信達證券分析師徐佳榮認為，人民幣將呈現(xiàn)兩個趨勢：一是隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，人民幣將逐步改變盯住美元的策略；二是人民幣將出現(xiàn)一定幅度的升值，主要原因是緩解通脹的輸入壓力以及阻止熱錢流入。

有不少分析人士指出，在外部壓力下，流入中國套取未來人民幣升值收益的熱錢可能會增多。外匯局局長易綱日前表示，全球經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭更加明朗，人民幣升值預(yù)期、本外幣利差、國內(nèi)資產(chǎn)價格等市場因素可能繼續(xù)存在，將導(dǎo)致今年跨境資金流入有所上升。

本報記者 盧錚

在全球經(jīng)濟艱難復(fù)蘇之際，人民幣升值面臨的外部壓力近期陡然加大。不過，盡管各方對人民幣升值預(yù)期漸強，但外匯市場做多人民幣的動能明顯不足。分析人士指出，多重因素顯示近期人民幣大幅升值的可能性不大，但人民幣匯率機制將隨著經(jīng)濟復(fù)蘇逐漸恢復(fù)彈性，匯率形成機制將更加靈活。

人民幣面臨升值壓力

□本報記者 張朝暉 北京報道

人民幣匯率問題近來成為市場一大熱點。中國建設(shè)銀行(5.55,0.00,0.00%)研究部總經(jīng)理郭世坤、中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融室副主任張明認為，2010年人民幣將承受更大的升值壓力，人民幣對美元有望保持升值態(tài)勢。但中國銀行(4.10,-0.03,-0.73%)國際金融研究所分析師張友先表示，人民幣對美元匯率處于基本合理水平。

人民幣對美元匯率

將保持上行態(tài)勢

中國證券報：如何看待未來人民幣匯率走向？

郭世坤：人民幣仍將保持一定幅度的升值，這將影響我國商品在國際市場上的價格競爭力。2009年，人民幣對美元匯率基本保持平穩(wěn)運行，微升0.14%。2010年，人民幣對美元匯率升值預(yù)計在1%-3%之間，波動區(qū)間為6.83-6.63元，升值步伐將前慢后快。

張明：人民幣升值時機可能出現(xiàn)在兩會召開前后，但2010年的升值幅度在5%的區(qū)間內(nèi)。

張友先：自2005年7月人民幣匯率改革后，人民幣對美元匯率升值累計超過20%?？紤]到出口企業(yè)要有適度的獲利，當(dāng)前出口型行業(yè)的出口換匯成本與人民幣對美元匯率水平基本接近，人民幣對美元匯率處于基本合理的水平。未來人民幣對美元匯率將基本保持穩(wěn)定，升值預(yù)計在1%以內(nèi)，未來政策著力點應(yīng)該是逐漸打消人民幣升值預(yù)期。汲取上一輪人民幣快速升值的經(jīng)驗教訓(xùn)，應(yīng)從服務(wù)于實體經(jīng)濟發(fā)展的角度出發(fā)，理順我國外匯流入流出的相關(guān)政策，我國應(yīng)構(gòu)建一套合理機制，維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

升值壓力長期存在

中國證券報：近期，人民幣升值的外部壓力驟然加大。未來影響人民幣升值的因素有哪些？

郭世坤：2010年，人民幣匯率將保持小幅上攀，這主要是與美、歐、日等主要發(fā)達經(jīng)濟體相比較，中國經(jīng)濟增長優(yōu)勢明顯、國際地位提升、人民幣在國際結(jié)算領(lǐng)域運用增多等。這客觀上要求人民幣匯率保持一定上行態(tài)勢。

張明：在目前的情況下，要顯著收緊財政政策與貨幣政策，似乎都有較大難度?？紤]到人民幣升值同樣能夠達到收緊總需求的效果，這是我們判斷升值的原因之一。

2010年通貨膨脹風(fēng)險進一步上升，但近期加息的可能性不大。因此，通過人民幣升值來削弱國際大宗商品價格上升而導(dǎo)致的輸入型通脹壓力，控制PPI的快速上升，就成為有關(guān)方面前瞻性應(yīng)對通脹壓力的潛在選擇之一，這是我們判斷升值的原因之二。

隨著中國GDP增速突破10%，出口增速突破20%，CPI增速回歸到正常水平，在歐美國家的失業(yè)率依然高達10%，經(jīng)濟增速乏力的背景下，針對中國商品的貿(mào)易保護主義壓力自然會接踵而來。在這種外部壓力下，流入中國套取未來人民幣升值收益的熱錢規(guī)模迅速放大。為了應(yīng)對外部壓力以及防止熱錢套利，人民幣可能會提前升值，但明確一段時期內(nèi)升值區(qū)間，以降低對熱錢套利的激勵，這是我們判斷升值的原因之三。

張友先：在中國經(jīng)濟率先反彈推動下，人民幣匯率面臨新一輪升值壓力。頭先，我國經(jīng)濟基本面持續(xù)向好。，我國出口導(dǎo)向型經(jīng)濟短期內(nèi)難以改變。根據(jù)世界貿(mào)易組織(WTO)的預(yù)測，今年我國將超過德國成為全球大出口國，危機提升了我國出口在全球的地位。隨著出口保持穩(wěn)定較快增長，一旦貿(mào)易順差持續(xù)增加，人民幣匯率升值壓力將逐漸顯現(xiàn)。

第三，人民幣與美元、日元和歐元利率差距不斷擴大將成為推動人民幣匯率升值的關(guān)鍵因素之一。目前，我國利率下調(diào)至接近歷史較低水平，但與美元、日元和歐元基準利率相比較，人民幣基準利率仍然較高。當(dāng)前，人民幣與美元、歐元之間的利差創(chuàng)2005年以來較高水平，人民幣與日元利差也處于相對較高位置，從利率角度看，人民幣資產(chǎn)具有一定的吸引力。未來2-3年，人民幣與主要貨幣利差收窄的可能性較小，人民幣資產(chǎn)將發(fā)揮持續(xù)的吸引力，相對較高的人民幣利率水平將吸引外幣資金流入我國，從而推高人民幣匯率水平。

第四，未來人民幣匯率挑戰(zhàn)是美元的巨大貶值壓力。危機期間，在全球避險資金大量流入的背景下，美元持續(xù)升值，但未來三大因素將促使美元長期貶值。一是避險資金大量流入美國不可持續(xù)。隨著全球經(jīng)濟觸底并逐步復(fù)蘇，避險需求將不再是資金的頭要考慮因素，收益性需求將逐步上升，大量避險資金將逐步流出美國。二是美國龐大的財政和經(jīng)常項目“雙赤字”將導(dǎo)致美元長期貶值。2009年財政赤字將達到1.75萬億美元，占GDP的12.3%，遠遠超過3%的警戒線，未償還國債超過10萬億美元，占GDP的71%。三是美國對內(nèi)貶值的貨幣政策將導(dǎo)致對外貶值。為應(yīng)對全球金融危機和實體經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲雙管齊下：實行零利率政策和大量增加貨幣供應(yīng)量。2009年1-11月份美國狹義貨幣供應(yīng)量(M1)、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長分別為11.2%和5.1%，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中的總資產(chǎn)從危機前的約9000億美元增加到當(dāng)前的約2.2萬億美元，擴張性貨幣政策使美元面臨巨大的貶值壓力。

■ 專家訪談

■ 記者觀察

人民幣匯率穩(wěn)定有利世界經(jīng)濟復(fù)蘇

□本報記者 任曉

近期，要求人民幣升值的外部壓力卷土重來。分析人士認為，未來人民幣匯率走勢主要取決于中國經(jīng)濟走勢，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定有利于世界經(jīng)濟逐步走出國際金融危機的陰影，實現(xiàn)恢復(fù)性增長。

無論是美國居高不下的失業(yè)率，還是一波未平一波又起的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機，都在提示我們，全球經(jīng)濟的復(fù)蘇之路漫長而艱難。自由落體式的經(jīng)濟下滑告一段落之后，全球經(jīng)濟體還需應(yīng)對經(jīng)濟可能出現(xiàn)二次探底的風(fēng)險。在此背景下，對刺激政策退出時機的把握尤為重要。從目前情況看，主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟刺激政策不會輕言退出。

中國在刺激政策退出方面同樣謹慎。從投資來看，2010年的投資增長可能會低于此前預(yù)期。去年12月的數(shù)據(jù)顯示，投資已出現(xiàn)較為明顯的下降，從單月投資數(shù)據(jù)上看，固定資產(chǎn)投資已出現(xiàn)連續(xù)3個月環(huán)比下降。2009年四季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增速和實際增速均不足25%，大大低于前兩個季度35%以上的增速。此外，工業(yè)增加值增速也已經(jīng)下降。

出口方面，2010年中國出口可能出現(xiàn)恢復(fù)性增長，但將在相當(dāng)一段時間內(nèi)面臨外需疲軟、貿(mào)易摩擦不斷升級的不利局面。盡管去年12月出口增速大大超于預(yù)期，但如此高速增勢能否持續(xù)，業(yè)內(nèi)專家的觀點并不樂觀。近期，發(fā)達國家經(jīng)濟進入補庫存階段，在一定程度上提振了我國出口，但如果6個月左右的庫存化階段結(jié)束后，中國出口形勢將更加嚴峻。

從內(nèi)需來看，內(nèi)需的提振還依賴于中國社會保障制度的不斷完善、居民收入的

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