“微刺激”可能逐漸變成常規(guī)性定向刺激了。近日，國務(wù)院常務(wù)會議稱經(jīng)濟下行壓力較大，要堅持穩(wěn)健貨幣政策，落實金融對實際經(jīng)濟支持：一是微調(diào)力度加大，包括加大定向降準(zhǔn)政策力度，擴大再貸款和專項金融債規(guī)模。二是規(guī)范同業(yè)、信托、理財和委托貸款，清理不必要的資金通道，降低實體經(jīng)濟融資成本。

于是，一場機構(gòu)爭論就出現(xiàn)了：外資機構(gòu)多傾向于支持全面降準(zhǔn)；國內(nèi)機構(gòu)多數(shù)表示定向降準(zhǔn)更靠譜，全面降準(zhǔn)不能解決當(dāng)下問題。其實，全面降準(zhǔn)與定向降準(zhǔn)并不能解決特定行業(yè)出現(xiàn)的危機，定向降息或者全面降息也是一樣。

關(guān)于定向?qū)捤?，我們?011年時多次強調(diào)過這一政策，可能會更加匹配當(dāng)時的情景，如今若要采取定向?qū)捤傻恼?，仍然需要分析其?nèi)在本相。

當(dāng)前，貨幣超發(fā)依然是十分嚴(yán)重，貨幣超發(fā)的必然會削弱人們的購購力和財富（注意，不僅僅是通貨膨脹）。雖然在表面上來，CPI數(shù)據(jù)降低了，但是，人們的生活成本和生產(chǎn)成本，依然很高，購購力依然處于貶值狀態(tài)，很多人擔(dān)憂貨幣政策松動和信貸大放水，會導(dǎo)致物價和樓價連環(huán)暴漲。應(yīng)當(dāng)說，這一擔(dān)憂是有道理的，中國物價和樓價經(jīng)不起再一輪的暴漲。但是，還要穩(wěn)定經(jīng)濟增長，怎么辦？可能在貨幣政策名義上依然保持中性不變，在具體操作上可能會“定向?qū)捤?rdquo;。

較近所謂定向降準(zhǔn)，從本質(zhì)上來說就是在當(dāng)前流動性非常寬松的背景下，由于結(jié)構(gòu)性問題，導(dǎo)致了某些產(chǎn)業(yè)的資金鏈非常緊張，為了不至于繼續(xù)放水，只好采取對某些特殊的銀行降低準(zhǔn)備金率，以達到定向支援這些產(chǎn)業(yè)的目的。有機構(gòu)說這次定向降準(zhǔn)釋放出來3000億資金，其實這個世界較缺的并不是錢，如果是錢能夠解決的問題，那基本上不是太大的問題。但是，當(dāng)前較缺的是真正的新型產(chǎn)業(yè)群的崛起，而非那些一擁而上的所謂高科技產(chǎn)業(yè)。

我們認(rèn)為，除了進行貨幣政策稍微改變外，還需要改變信貸結(jié)構(gòu)，這個不改變，很多所謂的改變可能都是花架子。越來越多已經(jīng)認(rèn)同筆者多次提到的觀點，對于歐美諸國來說，除了印鈔外，沒有辦法解決2008年大危機后遺癥了。但是，印鈔也并非解決危機的天然良藥，其付出的代價是非常巨大的。

還有，繼續(xù)實施“積極的財政政策”，勢必貨幣政策要寬松，否則，如何保持“積極的財政政策”。正是因為如此，人們對此項政策可能預(yù)估不足。名義很可能沿襲下來，但是，很多人普遍預(yù)期其內(nèi)涵將發(fā)生巨大改變，即從投資轉(zhuǎn)向減稅。如果這樣理解“積極的財政政策”，可能人們還是十分歡迎的，畢竟中國稅費罰款之高，已經(jīng)讓民間企業(yè)不堪重負，如果不在此時減稅費，那么，企業(yè)崩潰之后果是巨大的失業(yè)問題。

過去過于財政在投資方面過于積極，透支了中國大量的信貸和保命錢，積累了大量的債務(wù)，很多地方為了獲得資金，瘋狂拉升地價和房價。過度舉債不僅稀釋了居民的財富，也使得實業(yè)資本大量被擠出，轉(zhuǎn)而成為投機資本。所以，如果是減稅意義上財政政策，可能會得到更多的認(rèn)同。負債式的積極財政政策，透支式的積極財政政策，數(shù)字意義上的積極財政政策，在我們看來，可能比問題本身更危險。過于積極，可能只會增發(fā)貨幣，引發(fā)資源分配和財富大轉(zhuǎn)移，引爆債務(wù)危機。

基于印鈔方式的存在，通貨膨脹可能會被掩蓋，但依然會威脅著經(jīng)濟體，特別是對于新興市場，的可能性不是經(jīng)濟衰退，而是貨幣大貶值和經(jīng)濟低增長。因此，很顯然，穩(wěn)定增長可能會位居頭位，但要考慮到政策實施后，隨之而來的大通脹的辦法?？坑♀n來對沖壞賬或者進行“利潤創(chuàng)造”，甚至是GDP的增長，不僅僅會威脅金融系統(tǒng)，還會威脅整個社會運轉(zhuǎn)。還有大規(guī)模的地債務(wù)，會不會爆發(fā)危機，很難說，可能從表面上不會，現(xiàn)實中會遇到很多危險，因此，可以預(yù)期的是，防范金融風(fēng)險，防止地方債過度膨脹，將可能是一個重要命題。

微刺激也好，定向?qū)捤梢埠茫矔淖內(nèi)藗兊纳詈皖A(yù)期，包括房價走勢，把握度和時機較為重要。

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